234 Investition in Übungen Aufgabe 8.11: Discounted Cashflow-Verfahren und Capital Asset Pricing Model Ordnen Sie das "Capital Asset Pricing Model" systematisch in den Kontext der "Discounted Cashflow-Verfahren" ein, und zeigen Sie bei dieser Gelegenheit, welche "Discounted Cashflow-Verfahren" im Wesentlichen unterschieden werden! Lösung Shareholder- Shareholder- I = I MWEK MWGK I -8 value-Analyse valuc = i i i Discounted Nettoansatz Bruttoansatz Cashflow- Equity- - Entity-Verfahren approach approach I .. .. .. I APV- TCF- I I FCF- Methode Ansatz Ansatz ~ MWGK = f CFIWACC + CFtACC 1=1 (l+~)' k·(l+k)T I I ~ =r MWEK +(1-s)·r . MWFK I Ei MWGK FK MWGK I Capital Asset Pricing Model r7K - i + ß . (rM i) I I Abbildung 13: Systematisierung der einzelnen DCF-Verjahren66 Erläuterung der Symbole: MWEK: Marktwert des Eigenkapitals; 66 Modifiziert entnommen aus Böcking, Hans-Joachim; Nowak, Karsten: Der Beitrag der Discounted Cash-flow-Verfahren zur Lösung der Typisierungsproblematik bei Unternehmensbewertungen, in: Der Betrieb 1998, S. 686. Gesamtbewertung von Unternehmen als Anwendungs/all der Investitionsrechnung 235 MWGK: Marktwert des Gesamtkapitals; MWFK: Marktwert des Fremdkapitals; APV: Adjusted Present Value-Ansatz (Methode des angepassten Barwerts); TCF: Total Cashflow-Ansatz; FCF: Free Cashflow-Ansatz; CF,WACC: Erwartungswert der Cashflows für Eigen- und Fremdkapitalgeber in der Periode t; CE;'ACC: Erwartungswert der Cashflows für Eigen- und Fremdkapitalgeber am Ende des Planungshorizonts; k: gewogener durchschnittlicher Kapitalkostensatz; rEK: Erwartungswert der Rendite der Eigentümer; rpK: Erwartungswert der Rendite der Fremdkapitalgeber; s: Steuersatz für Ertragsteuern auf Unternehmerebene; i: risikoloser, landesüblicher Zins; rM: Erwartungswert der Rendite aus der Anlage des Geldes im "Marktportfolio"; ß: Maß für die Risikoklasse des Unternehmens. Aufgabe 8.12: Unternehmensbewertung nach den DCF- Verfahren67 Ein Unternehmen erwartet in den nächsten vier Jahren folgende Cashflows, die sowohl den Eigenkapitalgebern als auch den Fremdkapitalgebern vorbehalten sind: t 1 2 3 4 Cashflow 400.000 200.000 300.000 350.000 (EUR) Das Eigenkapital des Unternehmens beläuft sich zum Zeitpunkt t = 0 auf 700.000 EUR. Der risikolose, landesübliche Zinssatz beträgt 8 % p. a., der Risikozuschlag der Eigenkapitalgeber 4 % p. a. 67 Stark modifiziert entnommen aus Kußmaul, Heinz: Ermittlung der künftigen Vorteilsströme im Barwertkonzept zur Fundamentalanalyse, in: Der Steuerberater 1999, S. 147.